加息风暂完新兴国炒上

交通银行香港分行环球金融市场部
刘振业

上周联储局再次加息，较去年12月加息只相差三个月，可见联储局经过过去两年的鸽大妈时代后，鹰***时代可能来临了。

议息后美元暂回落

今次议息奇怪的地方是大家都说耶伦很鸽。真的吗?加息三次都鸽?往年都是加一次息而已。其实问题是近来有大行开始估计今年联储局不只加三次，可能是四次，最乐观是次次加，即七次。如是者，在联储局一干人仍坚持三次下，耶伦真「鸽」呀。

耶伦是真鸽与否见仁见智，但起码市场就有如此想法。上周联储局议息后美元急挫，这是反映耶伦的鸽派式加息。然而，细心回想，出现这情况也不太奇怪，因为2015年及去年底加息时都有类似情况。看看图一，在第一及第二次加息前，美汇都持续走上，反映市场确会「炒定先」。不过，要留意的是当议息结束后就是美元调整期的来临。2015年底的第一次加息间，美汇指数早于加息前的12月3日回落，去年底则于加息后半个月左右回落。而上周联储局加息后，似乎也正出现美元回落现象。

Buy on rumour, sell on fact或可概括一切，而问题是美元暂时回落间，资金会向哪边走?当然，美元回落，非美货币皆上，当中包括新兴货币。图一见到，新兴市场货币于头两次加息后见底抽上，而且避险货币的日圆亦强势骤见。在日圆与新兴货币同升下，可见美元弱势颇全面，故资金转战新兴货币亦不出奇。而下一问题是，资金转战新兴货币，但是不是亦一同转战新兴股市呢?

转战新兴市场逐高风险资产

在去年底美国加息后，年初至今道指升半成多，德国DAX近半成，法国CAC及日经等低于半成;反之，金砖之一的巴西及印度股市升近一成，不少新兴亚洲股市都升近半成至一成，大家已略见美国加息后的股市反应。再看看图二，图中见到发达国家与新兴股市于第一次加息后虽持续回落，但隔两个月后就出现明显升浪，第二次加息间亦延续了先前升势。第一次加息后股市回落，主要是因为油价持续寻底并跌至30美元以下，而令全球热炒经济收缩及通缩论，但其后都出现了大升浪。故此，总结图一及图二现象，大约都可见到美国加息后的一段时间内，美元下跌都会令资金转战新兴市场，而这也惠及新兴市场股市。

不过，与其说资金由发达转战新兴地区，正确点应是资金重投高风险市场。看看图三债市间比较，投资级别向来被视为较稳阵资产，高息债则是高风险一类。图三跟图二的股市情况大致相同，2015年第一次加息后两类企业债持续回落，但其后已见明显升浪，第二次加息后更持续强势。更重要的是，两次展开升浪间，较高风险的高息债都跑赢投资级别债。

这结果也不太奇怪。加息并不可怕，而且加息带来的恐惧早已自2013年伯南克的收水论开始，难道经过几年后大家还不消化吗?图一见到，第一次加息后美汇跌浪维持近半年，图二就见新兴跑赢发达市场更超过半年。再加上，美国加息似只会有快无慢，欧洲亦放风收水，现时只剩新兴市场的货币政策是倾向宽松，故新兴市场资产踏入第二季后有机会成为市场炒作对象，看来新兴市场资产又会迎来一段升浪。