人民币或走出贬值周期

颜安生

2014年至2016年，人民币相对美元而言进入了一个贬值周期，人民币兑美元贬值幅度累计超过10%。由于自2005年内地启动人民币汇改以来，人民币一直处于上升通道，2005年至2013年的8年时间里人民币兑美元累计升值幅度超过30%，令到人民币离岸中心的香港对人民币前景充满憧憬，「点心债」一时成为香港市场投资追捧的对象。然而，由于自2014年至2016年间人民币汇率反覆下跌，令到大部分的人民币债券投资者出现帐面亏蚀。

人民币在2005年至2013年期间经历了一个漫长的升值过程，升值幅度累计超过30%，这在国际金融史上是十分罕见的现象。虽然中国经济在全球经济中始终保持亮丽的表现，但人民币汇率在经过了长时期的升值之后，在技术层面也需要进行一次内在自我调整。尤其当人民币升值至2010年时，越来越多的国际投资者开始囤积人民币，企图在人民币升值和人民币利率两个方面牟取利益。国际金融领域普遍的囤积人民币的投机行为已经对人民币汇率的调控产生了威胁，如果任由这种局面持续下去，将有可能令人民币国际化进程功亏一篑。因此，必须向市场清晰地传递信息：人民币将和美元、欧元、英镑一样，将处在市场波动之中，押注人民币单边升值注定要付出代价。可以说，自2014年开始的人民币贬值周期就是在这种背景之下出现的。

人民币首季升值0.7%

当然，在2014年2016年间出现的人民币贬值周期还有其他原因，譬如，人民币超发严重，人民币在国内的购买力不断下降，从而牵累到人民币兑美元的汇率也跟随下跌;同时，在2014至2016年间，中国的外贸出口出现一定下滑，同时，外资流入也出现了减缓的迹象，因而，在结售汇体制之下，以往大量国际资本追逐人民币的局面不复存在，人民币升值的市场压力在这段时期明显减轻;此外，在2014年至2016年这段时间，美国联储局一直在玩弄加息游戏，虽然美联储喊加息两年有余却只闻楼梯声不见人下来，但客观上对国际资本的流动产生了一定影响，美元在美联储加息预期的刺激之下表现强势，相形之下，人民币表现相对弱势，等等。

然而，无论人民币在2014年至2016年间出现贬值的原因有多少，但支撑人民币汇率的中国经济这一最根本的因素没有发生变化，尽管自2012年以来，中国经济就开始出现增长速度放缓的情况，但相对于外围来说中国经济仍然是世界上最大的这点，是带动全球经济增长的主要发动机。人民币汇率有了这一根本支撑力就不会贬值到哪里去。有心人可能会发现，在2017年的前三个月时间里，人民币兑美元不但没有继续贬值，反而升值了0.7%，这是否意味着人民币开始走出兑美元的贬值周期?