通胀和加息步伐皆稳

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

联储局本月加息无悬念，料市场较关注往后的加息步伐会否加快，以及鲍威尔的作风会否带来惊吓。就业市场与通胀均是当局作出货币政策时的参考指标。美国就业市场造好毋庸置疑，反而通胀前景如何值得研究。要推测通胀去向如何，相关因素分为内外两类。

先探讨内在因素。首先企业定价基于成本，这与生产物价应有关;然后产品销售与定价息息相关，因此零售销售也应与通胀有关;最后市民消费基于其消费力，可由收入反映。因此图一显示生产通胀、零售销售按年增长及收入按年增长分别与通胀呈正比关係，其中零售销售按年增长整体走势更领先通胀四个月，而收入按年增长与通胀的关係最高。收入包括投资得益，在工资增速缓慢下，加上年初至今股市表现逊于去年，估计收入升幅将见回落，通胀亦难见急升。

再看可能与通胀有关的外围因素，包括进口价格及油价。图二显示两者升幅分别与通胀明显成正比，然而进口价格按年增长走势更领先通胀一个月。初步显示这五个指标与通胀有正比关係，但与通胀存因果关係吗?这可用回归分析找出答案。

作出回归分析前，可先观察那五个指标之间的相关性。

表一可见，综观而言通胀与一个月前的进口价格升幅相关性最高，随后便是一个月前的油价升幅及收入升幅。不过一个月前油价升幅与一个月前的进口价格升幅相关度极高，为免数据问题，因此不把油价纳入回归分析。

将四个月前的零售销售升幅、生产通胀及一个月前的进口价格升幅及收入升幅一并与通胀作回归分析，得出表二。结果显示唯独四个月前的零售销售升幅p值远大于0.05，可见其于统计学上不足以解释通胀。相反，其余三个指标均可解释美国通胀走势。其中，一个月前的进口价格与通胀相关系数最高，可见美国通胀主要由一个月前的进口价格推升。

上月美国进口价格升3.6%，若代入图二算式，粗略估计通胀合理水平达2.1%，符合联储局通胀目标。通胀步伐符合预期下，相信联储局不会发放更鹰派言论使市场认为加息次数比去年多。