油价有支持 油市机遇多

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

整体商品价格自去年中开始稳步上升，其中能源类增长更大幅抛离金属及农产品。中东地缘政治多变、委内瑞拉国内爆发经济危机，加上美国对伊朗进一步制裁，种种原油供应紧张的消息一度推使油价创3年半新高。

油股升幅落后油价

虽然近日有消息传出油组及俄罗斯有意增产，油价迅速藉势回落。不过能否正式落实，还须观察油组于本月底的会议决议，观乎以往一向多变的作风，相信目前下定论还言之尚早。若最终决定增产，料市场在短期间内也不至于出现严重供过于求的情况，加上沙特中期目标要推阿美上市，可见在一定的需求推动下加上供应正在受控，料油价有一定的支持。

在这前提下，相信不少投资者会看好油股前景。如图一显示，油价自2016年初见升浪，至今增长高达八成，而标指能源类表现也见升幅但较为落后，只有两成，现再高追入市似乎获利空间不大。

若细看油市，不难发现近期布兰特与纽约期油走势背离。布纽期油价差自5月明显扩大，逾10美元，创2015年中以来最大幅度。当美国原油价格低于布兰特原油价格，国际油企提炼进口美国原油的成本也较低，利好美国原油出口。因此图二显示，布纽期油差价上升的同时，美国原油出口量也上涨。

布油胜纽油下游胜上游

然而国际海事组织将在2020年实施新排放规定，货船燃料油的硫含量上限为0.5%(目前为3.5%)，相信原油需求将大幅上升，为布纽油价带来推动力。虽然美国原油质素比布兰特原油好，但是美国原油主要供给美国消费，布兰特原油则出口到国际市场，估计其需求上升更为明显。另一方面，美国页岩油产量上升而输往墨西哥湾的输油管不足，使大量存货堆积于德州及奥克拉荷马州，估计纽油价格乏力反弹。反而英国北海原油生产运作相对稳定下，料布纽期油价差将继续扩阔。综合图二结果，推测美国原油出口量将继续上升。

美国原油出口上升，油企业绩理应向好。因此图三显示，标指上游及下游油企表现均随美国原油出口量上升。至于布纽期油价差上升，一方面意味着美国上游油企收益比欧洲同行少，另一方面对下游炼油企业而言，成本相对较低从而利好收益。因此不难发现，尤其是原油出口量升势较为明显时，美国下游油企大部分时间表现优于上游油企(黄框部分)。

综合而言，对比标指整体能源类在油价近年的升浪中增长只见两成左右，而下游油企增长约六成，较接近油价升幅。因此在油价前景不错，加上布纽原油价差扩阔的前景下，可多关注有较多下游业务的美国油企，或见投资机遇。