经济弱央行鸽 美长息料续跌

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

全球经济增长面临放缓，加上美国联储局率先宣布放慢加息步伐，全球股市终于结束史上最长牛市，参考聪明钱指数，料股市在未来十个月继续下跌。踏入熊市，投资者自然转向避险模式，相信债市将是明年资本市场的主要焦点。今文来回顾今年全球债市表现及展望后市去向。

综观全球债市，从图一可见，主要国家目前的十年国债孳息水平低于年初至今的平均水平，债价急升，债市貌似转牛，其中差距较大是韩国，其次是新西兰及澳洲（橙圈）。面对全球债息急跌，日银作为目前唯一一间长期保持鸽派的主要央行，为了防止该国债遭受牵连，遂迅速宣布无限量购买十年期国债，加上自去年引入孳息曲线控制，其债息波幅（紫圈）是众国之中最低的。相比下，美国、法国及英国国债虽然有象踏入熊市，但走势较为稳定。由是观之，风险较低的国债看似转牛。

那幺风险较高的债券类别也会受惠幺？以美元高息债为例，从图二可见，美国十年国债孳息水平与美元高息债回报指数呈明显反比关係，在价息反比关係下，即是国债与高息债孳息走向一致，可见不同风险程度的债券走势其实整体同向。

然而图三显示，美国整体通胀与十年国债孳息同向。那幺若能预测通胀前景，便可推测美国国债及高息债去向。正如笔者较早前于本栏研究所得，若以油价增长推测通胀只能测一季，前瞻性不足；若然换上金价增长结果较好。图四显示，金价增长领先通胀一年左右；参考去年至今金价增长整体放缓，若按红箭预示，美国通胀在未来一年放缓，但仍未见通缩。这可见联储局放慢明年加息步伐而非减息，其实合理。

粗略估计，若通胀回落至1%，套上图三算式，得出美国十年国债孳息合理水平为2.06厘。然而今年11月其水平已经创近七年新高，达3.30厘。由是观之，预料未来一年美国长息不容易再创新高，相信债市于2019年可暂别熊市。