交银国际预测天伦燃气2016-19年净利的年複合增长率22%

今日时报网12月16日（记者 李永青)交银国际发报告，天伦燃气(1600)自2002年成立以来，在收入和燃气销量方面均增长迅速。从2002到2007年，天伦在河南省重点城市投得三个项目，为未来增长奠下基础。于2010年上市后，天伦通过一系列收购活动，开始迅速扩展。自2011年起，天伦已购得24个目标项目，涉及资本开支约人民币38亿元。2010至2016年期间，收入、净利润和零售燃气销量分别大涨14倍、6倍和20倍，对应期内年複合增长率分别为48%、27%和43%。截至17上半年，天伦的业务已遍及13个省份，合共拥有54个燃气项目、59个加气站、两家LNG加工厂以及三条已投入运营的长输管线。

天伦目前正于西南和西北地区物色併购机会，因为预期该等地区的项目能有较佳的天然气供应。报告预测，天伦2016-19年净利润的年複合增长率为22.0%，基于零售燃气销量的年複合增长率达到26%以及销售毛差略有改善，报告已就2017至2019年的併购活动计入每年人民币5亿元的资本开支。随着经营现金流持续改善，报告预期，天伦的自由现金流将于2019年转为正数。另一方面，预测净负债比率将于2017至2019年由105%下降至90%。

该行首次覆盖天伦，给予「买入评级」，目标价8港元。报告指出，燃气公用事业行业的股价表现于2017年有显着升幅，但天伦一直处于落后状态，投资者对于公司在二季度收购金堂后併购进展放缓而失去耐性。天伦现价估值为10倍2018年市盈率，较其他香港上市的主要燃气公司折让至少约30%。该行预期，若天伦进一步加快收购，折让幅度将会收窄。