欧收水经济将稳健

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

市场焦点将放在欧洲央行议息会议上，虽然欧元区就业市场状况稳定，但由于通胀未见持续升温压力，料不会在短期内加息。不过在经济复苏下，加上市场盛传德拉吉将会3年来首次出席下月的联储局年会，投资者预料其将宣布渐退出购买资产计划。没有量宽支持下，欧洲经济前景还能撑下去吗?

图一显示，欧洲央行资产与经济的关系，可见有数据以来至金融海啸发生前，基本上欧洲央行资产按年增长与欧元区实质经济增长关系密切，前者走势领先后者约两个季度。不过自2008年下旬，金融海啸沖击市场，欧洲央行为了救市，也开始随美国联储局推行宽松货币政策。

若用图一的先后关系观看两者在金融海啸之后的走势，图二显示两者联繫顿时消失。就算由2013年欧债危机过后计起，两者走势仍不一致。然而欧洲央行自2015年实行买债计划，若撇除该购买规模，蓝色虚线可见欧元区实质经济增长与欧元区总资产按年增长再次重现先后正关系。因此初步推论，欧洲央行效法美国实行买债计划其实多此一举，对刺激经济增长成效存疑。同样地，相信该行退出量宽应该对经济增长无明确影响。

传统经济领先指标如股市及息差方面，图三显示，欧盟STOXX五十指数按年增长与欧元区实质经济按年增长走势一致，前者领先约两个季度。至于长短息差，图四显示欧元区实质经济按年增长与欧元区十年减两年国债孳息差走势相若，后者更领先约两年。综合两图，可见欧元区经济至少在未来一季继续造好，而两年走势整体靠稳。

相比年初各国大选为市场带来不稳，欧元区中线政治风险同时减退，相信会继续吸引更多投资者转投欧洲资产，支持欧元区经济增长继续稳健。估计欧洲央行正试图在不引发退场恐慌的情况下，慢慢退出量宽政策。基于上次延长及缩减买债的规模，估计该行同样每次缩减200亿欧元，并为2019年加息铺路。