英经济短期难见起色

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

英国与欧盟本周开始新一轮脱欧谈判，不过就目前形势来看，分手费还未有初步定案，加上工党由支持硬脱欧转为软脱欧，与文翠珊态度背离，国会内部明显未有共识，料不利谈判进展。英国经济长远来说仍有太多不确定因素，那幺经济短线前景如何?本文将从三大领先指标 股、楼、长短息差审视英国经济增长的前景。

先看股市。从图一可见，英国富时一百指数按年增长领先经济增长约两个季度，而英国股市按年增长自2015年初见明显升势，英国短线经济初步似乎看好。

不过，值得留意的是，除了金融股在英国富时一百指数占比较重外，能源股在其占比自2004年开始也是举足轻重，因此英国股市其实也受油价影响。图二黑框可见英国股市按年增长与油价按年增长同升同跌最为明显，然而油价升势在上一季开始会回落，加上前景较为看淡，其实间接影响英国股，由此推测英国经济增长短线上升空间有限。

至于楼市，房屋销售能反映大众的投资需求及对未来的看法，其走势也可作为经济的领先指标。图三显示，英国房屋销售按年增长领先英国经济按年增长约三个季度，更略早于股市，而销售按年增长在过往三年呈放缓迹象，2016年初至今见收缩。因此综合股市的推测，可见英国经济增长在未来三季见较大下行压力。

那幺中线能见转机幺?若投资者看好长远经济，通胀预期上升使实质定息投资产品收益相对减少，因而抛售长债，债价被推低，债息自然高，因此长息可反映市场对经济的展望，短息反映央行利率政策，而长短息差反映中长线前景。从图四可见，英国长短息差与经济增长关系不太强，但若换上美国长短息差关系反而更佳，后者更领先前者走势约一年，可见英国经济也受外围因素而放缓。

综合股楼息差预测均预示英国经济短线下行压力较大，再加上脱欧谈判进程缓慢，前景未明。这也难怪，英国最关心的议题毕竟是脱欧后的双边经济关系架构，尤其是贸易方面;而欧盟最关心的问题是能拿到多少分手费，两者出发点呈严重分歧拖累进程，不明朗因素为英国经济增长添加更大压力。