内地流动性 会大幅扩容吗?

上周港股甚为亢奋，主要是投资市场预期内地即将再次启动降準。不过，纵观内地宏观形势，马上降準并无必要性。当然，这并不代表内地经济不存在挑战，目前内地资本市场存在明显的融资结构问题。早前，人行「提前预告」降準其实是预留了一个季度的时间窗口，主要是为了鼓励内银在第四季度加大普惠金融贷款，始终目前内地金融信贷错配严重，金融风险累积，结构问题需要结构性政策来解。「提前预告」亦可改善市场情绪，同时鼓励普惠贷款的发放，希望能进一步改善市场流动性，有助防止利率进一步上升。

改变考核内银的标準

此外，「提前预告」给予充分时间予内银，刻意提示调整定向降準的考核标準。近年，人行每年都会对内地商业银行进行例行考核，以往考核的旧标準主要是围绕三农和小微企业的角度入手。人行这次改变定向降準考核标準，使用普惠金融标準置换了以前的旧标準。

普惠金融主要是指立足机会平等要求和商业可持续原则，以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务。目前，加大普惠金融支持更是有利缓供给侧改革和环保限制对于实体经济的冲击，亦符合国家领导人提出关于建设普惠金融体系的政策方向。

在「提前预告」的前提下，2018年首季会否出现人行大幅放水的情况呢?笔者认为未必。无可否认，明年内地经济或仍存较大的压力，春节前资金紧张，美元或反弹，人民币贬值压力或再出现，但定向降準或足以改善市场的流动性。

表面上，本次定向降準範围扩宽，但标準定得甚严，实际的影响或不及正式的降準，而内地利率更难以大幅下跌。始终要留意，人行在《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降準的通知》中公布在2018年初实施新的定向降準考核标準，这是定向降準考核机制的改变，并非额外的降準。

资深投资银行家 温天纳