流动性成A股最大软肋

2017年行情就剩下最后的6个交易日，内地股市还纠缠在上证综指3300点一线。昨日尽管两市场大盘指数明显上扬，但两市场成交额的紧缩痕迹依然明显。纵观内地股市2017年行情可以发现，流动性紧张成A股最大软肋。而这样的情况在2018年仍难有大的改观。

截至昨日收盘，沪指报3300.06点，涨0.38%；深指报11118.25点，涨1.04%；创业板报1789.74点，涨0.41%。

流动性与行情关系密切

从去年收盘的22000点到21日收盘的29400多点，香港恆生指数今年以来累积涨幅超过7400个点或33.6%，位居全球牛市2017年涨幅榜的前列。而港股大牛，一个重要的动能是成交额激增。香港交易所21日刊发2017年1月1日至12月15日的市场统计数据。数据显示，2017年香港证券及衍生产品市场活跃，交投畅旺。截至12月15日，证券成交额连续30日超过1000亿港元，是自2015年3月以来成交额持续过千亿的最长期间。总市值亦于11月22日创下336464亿港元的新高。日均成交884亿港元，较2016年的669亿港元增长32%。可见年涨幅和成交年增幅基本相当，说明港股要牛也少不了资金的推动。

相比于香港股市成交的持续畅旺，热钱持续注入，内地股市的不景气也与流动性有关。到21日收盘，上证综指今年以来累积升幅为197个点或6.35%，而深成指期间累积升幅为941个点或9.25%，与港股期间涨幅33.6%不可同日而语。而内地两市场的疲弱表现也和内地股市成交额的持续萎缩有直接的关系。上半年内地两市场成交额还稳定在4500亿元的水平，而下半年已经萎缩到4000亿元以下。本周四个交易日竟无一个交易日两市场成交额站上4000亿元大关。

成交额的持续萎缩逼迫内地股市只能维繫局部牛市，2017年内地股市二八效应明显，二到三成的个股上涨而大部分个股收跌，让慢牛行情的成色大打折扣。

明年流动性仍可能趋紧

2017年内地流动性持续收缩，尤其是到了年底，流动性紧张情况更加明显。而刚刚结束的中央经济工作会议通稿透露，流动性紧张的情况在明年难有大的改观。

通稿中稳健中性的货币政策和积极的财政政策提法得以延续，但未保留去年会议中「维护流动性基本稳定」的提法。与去年中央经济工作会议相比，今年对货币阀门的描述由「调节好货币阀门」变为「管住货币供给总阀门」，明确管住，同时也并未提到「维护流动性基本稳定」的说法，暗示明年流动性存在收紧的可能性。

另外，中央经济工作会议强调，稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线。细细解读会发现，明年中国的货币市场利率将继续上行，而存贷款基準利率会不会变，还是未知数。但众所周知的是，目前中美存贷款基準利率已经基本持平，而美联储明年仍有望三次加息，则中美存贷款基準利率将拉开距离。所以，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，内地就有较强的加息压力。

总之，目前流动性吃紧的局面将在2018年延续，流动性仍将是A股最大的软肋，内地股市仍将无法形成资金推动型的牛市，2016年3月1日以来形成的价值发现价值投资主线势必将会延续，慢牛仍无法演化为全面牛市。王长久