金价不避险 前景靠通胀

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

美股三大指数一度急泻，不过随后又反弹，大上大落格局维持了几个礼拜左右，目前似乎在试短线支持。波幅指数爆上，但传统避险资产走势各异。以黄金及日圆为例，美股出现调整首天，两者按日升幅均不逾1%。

图一显示，长线而言，美股波幅指数按年变动与金价按年增长没有正比关係，相比下美股波幅与日圆正比关係亦不太强。在金价避险特性不太明显下，后市可参考哪些因素?虽说商品价格主要由供求主导，但黄金始终有着投资性质，或可用另一角度──参考其他资产与黄金的关係，从而推测今年金价。

黄金交易以美金计价，因此当美金贬值时，金价自然上升。因此图二可见两者呈强烈反比关係。目前而言，今年继美国后多个主要央行均收紧货币政策，美元强势有限，若然保守估计美元整年横行按年无增长，那幺按图二推算，金价年底将处于1330美元。

再看与黄金同属典型安全资产的美国长期国债。当市场处于risk-on模式时，市场对黄金需求回落，而债市方面，长息反映投资者对风险的偏好，债价理应偏低，债息上扬;因此综合而言，金价与债息应见反向。图三正反映此关係。然而债息对市场反应最为敏感，因此可见美国十年国债孳息按年变动更领先金价按年增长约五个月。按此推论，金价按年增长在未来五个月将先升后跌，升势有限。

另外，市场视黄金为对沖通胀工具，因此图四可见美国通胀按年变动与金价按年增长同升同跌。美国通胀去年底处于1.7%，若今年底通胀达联储局目标2%而言，那幺按年变动将见0.3%，得出金价将见5.8%按年增长，即年底应处于1340美元。

由是观之，金价走势与股市波幅指数关係不大，反而可参考美元、美国十年国债孳息及通胀去向。以目前环境推算而言，相信金价在年底处于1330至1340美元左右，略低于目前水平。