港汇短线续弱 P按毋须上调

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

汇市焦点渐失，多只非美货币近日窄幅上落;反观本港，港元弱势明显，更创联汇实施35年以来新低。今文将探讨背后两大原因及市场反应。

众所周知，息差是其中一个主要原因;由于兑换比率稳定于一个区间，投资者自然产生套利行为，抛售港元持有美元以收无风险的1厘。美国联储局自2015年12月开始一共加了5次息，然而港息没有紧贴随上，两地息差进一步拉阔，吸引港元流向美元，港汇自然转弱。图一显示，无论一个月还是三个月美港息差，均与美元兑港元同向。虽然下周四联储局加息无悬念，但始终幅度应只达四分之一厘，料港息就算随上幅度也不大，估计美港息差仍然处于近月高位;港汇仍处于较弱水平。

其次便是资本市场。图二显示，道指升幅减恒指升幅与美元兑港元升幅成反比关係。套用回归分析下，P值更显示两者呈因果关係 美港两地股市升幅差领先美元兑港元升幅约三个月。两地股市升幅差在过往三个月出现轻微回落，由此推断，美元兑港元短线见轻微升幅，预示港汇持续弱势。

不过受制于联繫汇率，港元弱势有限，市场无必要过分恐慌。参考过往两次港汇触及7.83，金管局均增发外汇基金票据来增加市场流动性再推升港元拆息，以收窄美港息差来推高港元。不过港汇近日已经触及该心理关口，而金管局除了没动静之外，更表示容许港汇触及最弱保证水平7.85才出手干预。无他，图三蓝线可见银行体系结余虽然近月回落，但仍然处于极度充裕水平，而红线可见港元有效汇率仍有进一步下行空间。

每当港汇偏弱，笔者听得最多的问题便是P按什幺时候随上。其实简单而言，虽然港元拆息自去年明显抽升，但始终本港银行资金充裕，银行业没有必要提高最优惠贷款利率。图四可见P与H的息差与港元有效汇率按年增长虽有正比关係但不太强，加上息差仍处于近10年高位，由于加息幅度温和，在H上升空间不大下，P暂未有上调的需要。