【财经观察】美国债利率上升冲击市场

易宪容

4月上旬以来，一直被市场不看好的美元，又开始转强，4月30日美元汇率指数已经推升到了接近92的高位，为今年来的最高位。一般来说，美元被称为全球金融市场的「风险之母」，美元汇率指数变动不仅意味着全球快速流动的资金会发生转向，比如由以往流向新兴市场的资金回流到美国，也意味整个国际市场各种资产价格出现重大调整，或全球金融市场的各种资产将重新定价。无论是哪一个方面事情发生，都会对国际金融市场产生重大的影响。

美股或有风险

比如，投资者可能会注意，美国的10年期国债利率已经升穿3厘水平，创近4年高位，这也是2014年1月美联储预示美国货币政策将正常化的水平。受10年期国债利率上升的影响，美国2年期国债利率已创2008年以来新高。4月27日凌晨，美国2年及10年期国债分别跌0.4点及3.2点，报2.4838及2.994厘。而美国10年期国债的上升，作为整个金融市场无风险收益的基点，将全面影响金融市场各种资产的价格。比如，股市、大宗商品价格、汇率等价格将由此而发生变化。而2年期国债利率上升则可直接影响美国消费者的消费成本及投资者对风险资产的选择。比如2年期国债上升，如果消费者希望购买大型物品，则需要支付更高成本;投资者会选择风险低的债券，放弃收息股，即卖出股票。如果这种情况发生，美国股市的风险将进一步上升。

美国国债利率上升，也意味美元将会进一步走强，非美元货币弱势。最近，欧元、英镑、日圆及人民币等非美元货币突然走弱，很大程度是与美元走强有关。4月26日在岸人民币(CNY)兑换美元汇率跌至6.33，连跌第5个交易日，这与中间价都创一个月新低。这几天人民币对美元最低跌到6.35，使今年以来在岸人民币兑换美元升值幅度收窄至2.86%。而美元对非美元的汇率变动，将全面影响全球资金流向。这不仅意味着新兴市场的资金可能流回美国，也意味着发达国家市场资金将流向美国。如果全球资金都流向美国，不仅这些国家的资产价格可能全面下跌，也会导致全球金融市场资产重新定价。中国的情况也可能会这样。美国汇率上升将影响全球大宗商品价格变化。如近来黄金价格一直徘徊，甚至于有所下跌，这些都与美元汇率上升有关。

全球资金流向或逆转

还有，美国国债利率持续上升，美元汇率指数在连续三个月触底后重上接近92的水平，不仅意味着全球资金的流向将发生逆转，全球资产价格可能出现全面的重新定价，更意味着市场一直未爆发的避险情绪随时显露出来。因为尽管在前两个月国际市场经历了多次大跌与震蕩，比如2月初及最近的股债齐跌，但新兴市场的股汇则依然强势，高息债风险溢价相对平静。这意味着市场的震蕩更大程度上由流动性收缩所导致，而非传统避险时的情况(比如传统避险会出现债升股跌)。如果传统避险情绪爆发，它将直接冲击国际国内不同的资产市场，特别是对高风险的股票市场来说，冲击更大，比如美国股市。

对于国际市场来说，由于美国国债及美元上升的影响开始扩大，直到3月中都显着跑赢的新兴市场已现疲态，有可能触发一直酝酿的避险情绪及全球资金流向逆转，如果这种情况发生，短期内对新兴市场将造成不小的冲击。所以，美国10年期国债利率上升，主要是美元汇率强势的结果。如果美国10年期国债利率继续攀升，并不在于升破3%，它并非一个临界点，而是说明一种趋势，意味着美元汇率强势还会继续。美元作为全球金融市场的「风险之母」，如果美元汇率继续强势，就意味全球金融市场的利益格局可能会发生较大变化，比如资金流向变化、资产价格重新定价等，会对全球金融市场产生重大冲击。中国作为最大的新兴市场，难以避免这种冲击。