英国加息机会不大

英伦银行今晚将公布新一轮议息结果及经济展望。基于通胀持续高企，加上失业率重返14年来新低，市场早前认为快将加息。不过，随着近期经济数据开始回软，加上卡尼的鸽派言论，加息预期于上月底突然回落，英镑顿时失去支持重返年初低位。究竟英国通胀前景如何，年内还能见加息机会吗?

先看外围因素。整体通胀主要离不开能源及食品价格的升幅。油价自2月中开始重拾升势，委内瑞拉面对债务违约，令油产大幅回落，加上美国与伊朗关係紧张，支持油价继续上升。图一显示油价按年增长领先英国整体通胀约五个月，按箭嘴预示，通胀在未来两季内将回升至3%左右。

若看食品价格与通胀的关係，图二显示，联合国粮农价格升幅领先英国食品通胀约九个月，按箭嘴预示，英国食品通胀将在未来三季回落。不过能源及食品价格升幅所引申的通胀前景未见一致，故再参考核心因素，或有启示。

市场普遍参考生产通胀来预测消费通胀，不过该指数衡量生产製成品价格，其升幅只领先通胀一个月，前瞻性不足。反而同样与通胀相关度颇高，衡量原材料及中间原料的生产投入价格，图三显示其升幅领先英国整体通胀约三季，按箭嘴预示英国通胀在未来一季继续回落。转看汇价亦如是，图四显示英镑名义有效汇率增长领先通胀反向走势约九个月，同样预示通胀将见下行。

对比上述四个指标(领先五个月的油价升幅、领先九个月的食品价格升幅、领先三个月的生产投入价格升幅及领先九个月的汇价升幅)，虽然各p值均接近零，但四者关联度高，以R2值判断则投入价格升幅最高。由此推算，4月整体通胀将小幅回落至2.4%;而综合以上四图推测，未来三季通胀将继续回落。因此英伦银行不用急于加息，通胀中线也能重返目标水平2%左右，似乎年内再加息机会不大。

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪