美发动贸战自食其果

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

特朗普曾经扬言，由于北美及亚洲的贸易政策对美国不利，导致贸易长期赤字，因此要重新与多国进行贸易谈判。虽然近日谈判气氛白热化，但昔日盟友已经準备开徵报复性关税，料还需要一段时间才有转机。纵使消息繁多，但避险情绪仅于近月低位徘徊，料短线对金融市场影响不大。不过，美国的贸易前景又如何?

实质出口增长将放缓

先参考较为直接反映出口的订单走势。图一显示，其实美国实质出口在金融海啸后大部分时间处于增长，可见美国贸易收支平衡转差应受其他因素影响，包括进口增长比出口过急、美元汇价偏强等等，加上美国与盟友的贸易条件在过往多年无出现明显变化，华府近月归咎美国贸易转差与其他国家的贸易条件有关似乎有点牵强。

更讽刺的是，图中显示美国製造业出口订单指数增长其实造好，但自美国去年年底开始酝酿贸易战后便大幅回落，近月更见萎缩，可见贸易上的紧张局势或多或少令国外进口商对美国失去信心，订单自然回落，似乎发动贸易战对买卖双方均不利。然而美国实质出口按年增长正反映四个月前的製造业出口订单指数增长，按红箭显示，料美国实质出口增长在未来四个月将见回落甚至萎缩。

再看汇价。若出口国汇价相对外围偏弱，该国商品在国际市场上的竞争力自然上升，利好出口。参考贸易加权美元，图二显示美汇增长与美国实质出口呈密切反比关係，加上国外进口商因汇价走势而进货，因此可见美国出口增长反映四个月前的美元汇价增长。然而美元增长自1月初见明显反弹，料将利淡出口，按红箭预示，美国实质出口增长在未来四个月将放缓至3%左右。

针对加国终害己

至于外围因素，可参考贸易伙伴的经济状况。受惠于地理优势，美国最大出口伙伴为加拿大及墨西哥，其2017年出口总值分别佔美国整体出口总值两成，因此两地的经济增长与美国贸易前景息息相关。图三可见，美国实质出口增长与加拿大及墨西哥经济增长走势同向。然而两地经济增长走势更领先美国出口增长约两个季度，按红箭预示，料美国出口增长在未来两季将见放缓。

其中不难发现，其实美国出口与加拿大经济关係最为密切。然而特朗普近期不断针对与加拿大贸易上的条款，在重新谈判《北美自由贸易协议》时态度强硬，更在加拿大出口到美国佔比最大的奶类製品上加重关税，令加拿大贸易前景受压。不过两国经济唇齿相依，最终美国出口增长也将反过来受影响，自食其果。

上述三图预示结果一致，就是美国出口增长在未来两季将见明显放缓。相信无论特朗普短期内能否解决与各国的贸易纠纷，短线也扭转不了美国出口增长转弱的趋势。与其花更多时间与其他贸易伙伴发生摩擦，倒不如从汇价入手，或与加拿大建立友好关係及助长其经济增长，应较直接改善美国出口情况。