英国有加息压力

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

英伦银行今晚将议息，参考利率期货，市场认为未来一年仍按兵不动。若然撇除脱欧前景不明因素，英国基本面支持货币政策趋向哪个方向？

美国近年因通胀压力及就业市场向好，率先踏入加息周期，那幺英国也如是吗？先对比通胀。图一显示，英美通胀差与两地官方利率差在金融海啸前方向一致。换言之，通胀压力较大的一方，官方利率相对较高。不过两地央行自金融海啸后，为了救经济而推出量宽及维持利率不变，利率差及通胀差因此出现背离。但近年经济已经复苏，美国结束量宽并开始加息周期，料利率差及通胀差应再次同向。然而黑框二可见，英美通胀差近年横行，换言之英国通胀速度与美国相若，不过利率对比下偏低，在这前提下，英伦银行有明显追加息的压力。

再看就业市场。将图一的官方利率差换上失业率差数据得出图二，可见反向关係，尤其是金融海啸后。隐约可见，英美失业率差领先通胀差约一年。有趣的是，其实英国失业率在过往三年的走势与美国相若，若按红箭预示，英美通胀差应接近零，那幺再套回图一结果，料官方利率差如是；在这环境下，再次预示英国在外围因素下有追加息的压力。

转看英国本地因素，结果也会一致吗？市场普遍参考生产通胀来预测消费通胀，不过该指数衡量生产製成品价格，其升幅只领先通胀一个月；反而衡量原材料及中间原料的生产投入价格前瞻性较好。图三显示，其升幅领先英国整体通胀约三个月，按红箭预示英国通胀在未来三个月略见上升。不过，再参考油价，图四显示布兰特期油按年增长同样领先英国通胀约三个月。观乎油价增长反覆，但近年趋势整体向上，料英国通胀在未来三个月有上升压力，继续企稳央行目标2%以上。

综合可见，图一及图二显示在外围压力下，英伦银行的确有较大追加息压力；然而以本地因素而言，英国通胀未见明显一致上升压力，但仍维持在目标水平以上。基本客观因素而言，英伦银行有加息因素，但始终脱欧前景不明，官员仍须为相关情况作出準备，料在货币政策上不会轻举妄动。