明年股市弱债市强

距离新一年尚有两个多礼拜，相信不少投资者开始部署明年资产分布。今文参考美国股债关係，简单综观明年资本市场去向，分析框架如图一显示。

先看股市。美股自金融海啸后创下史上最长牛市，然而上月终见像样调整。笔者半年前曾引用聪明钱指数（即机构投资者交易指数）预测两至三季后，美股将步入跌幅近三成的熊市，目前已似步入熊市初段。然而孳息曲线及股市均是经济增长的领先指标，因此长短息差应能反映股市去向，也可以此与聪明钱指数得出的结论作交叉核对。

图二显示，三大美股增长跟随着34个月前的息差变动步伐。然而美国十年减两年国债孳息在过往34个月一直下滑，目前更接近零水平。以标指为例，按回归分析得出预测走势（黑线），可见其增长在未来34个月稳步下滑，按年增长放缓至6%。

在美股面临接近三年增长放缓下，相信投资者为了避险而开始转投债市。笔者估计明年债市将是投资者热捧的市场，按债价跟息率的相反关係，料全球主要债息将被进一步推低。参考图三，三大美股指数按年增长与十年国债孳息按年变动整体趋势存正比关係，股市增长略领先债息变动约一年。然而美股按年增长在过往一年持续放缓，若按红箭推测，美国十年国债孳息按年变动将见下行。

综合两图，美股增长将持续下行34个月，而图三显示股市领先十年孳息率按年变动一年，因此预计债息在未来一年下行压力较大。按上述两组关係，能先标出美股按年增长放缓。其中道指、标指及纳指未来34个月按季增长分别见0.72%，2.96%及6.34%，因而推测美国十年期孳息率按年增长接近零，而一年后将见跌幅（图四黄框）。

其实长息同时反映市场对通胀预期。参考通胀最大佔比的楼价、油价及金价增长前景均见放缓下（参考本栏11月29日），料美国明年通胀面临下行压力，相信资金再次流入债市，与上述得出的长息回落结果合。综合可见，美国股市前景不明下，相信明年投资者偏向调整资金侧重于债市，而渐渐退出股市。

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪