货币流通慢　通胀利率跌

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

经过油价增长明显放缓、联储局近期开始转鸽、以及国际金融机构纷纷下调全球经济增长预测后，相信通胀回落及经济增长放缓将是本年焦点。在这前提下，币量理论（MV=PY）的变率版本（% M + % V =% P+ % Y）算出货币流速回落。

其实从图一可见，美国货币流速（无论M1或M2）自金融海啸后一直下滑，其中M2货币流速更创历史新低，可见美国消费者及企业其实仍倾向持有现金。不过这种情况还会持续多久？这可从就业市场观察。

图二显示美国劳动参与率与M2货币流速的关係，两者长线同向，前者更领先后者约五季。货币流通最直接的方法，是透过工作取得财富或货币再而消费，因此两者有先后关係。然而美国劳工参与率自千禧年开始回落，下滑速度自2010年更有加快迹象，相信是婴儿潮世代迈进退休年龄层所致，而这趋势还会持续一段时间。若按图二红箭预示，M2货币流通速度其实在至少未来一年多仍处低位。这样对市场又有何影响？

最直接先看资产价格方面。货币流速慢，即周转次数低，意味投资者偏向持有现金，不愿意消费下，物价难见增长。因此图三可见M2货币流速与整体通胀同向，但并没有显着先后关係。按图二得出M2货币流通速度将继续维持较低水平下，预示美国整体通胀短线而言应已见顶。

其次可观察利率政策上的影响。若然利率上升，投资者把财富投放在高息资产，减少持有现金活动，从而推动货币流速，反之亦然。因此图四显示M2货币流速与美国10年国债孳息同向。若按上述得出M2货币流通速度维持较低水平，估计美国10年国债孳息没有上升压力，这也可间接证明联储局迈向暂停加息是合理的，而结果与官员近期口风䐇合。

由是观之，美国货币流速短期内低企，通胀及利率前景均见回落，美国未来要重返金融海啸前大高息时代近乎没有可能了。