港息上升周期来临

文 | 李明生

香港究竟几时加息？这个问题，过去一段时间都在缠扰香港。事实上，美国早于前年年底重启加息步伐，单计去年已加息3次；当前，香港的最优惠利率(P)尚未上调，惟银行同业拆息(H)近月实已大幅抽升，不少H按利率更加升至P按为基础的封顶利率。市场预期，美国下月接近100%会再加息；以此来看，香港真正进入加息周期，还会远吗？

拆息已见补回追加

事实上，拆息上升并非什幺新鲜事，不过近月升势却无疑非常厉害。查9月初，一个月拆息仅为0.4厘左右，惟到10月初，便已升至0.6厘左右，至11月初，则进一步升至0.8厘左右；也就是说，近两个月拆息均以0.2厘的速度上涨。若以每次加息幅度一般为0.25厘看，香港过去两个月差不多就是每月加息一次了。连同12月美国几乎肯定加息的计算，香港则可能要连续3个月都加息。此前一直有谓，在多次没有追随美息上调的情况下，不排除港息会一下子补回追加，现在无疑是应验了，证明港息不可能一直低位徘徊，以至无视跟美国币策的联汇安排。

重要的是，随着多只大型新股上市，港息亦无太大回调迹象。的确，接二连三的大型IPO活动，肯定会抽走在港资金，尤其是阅文上市便冻资逾5200亿元创历史次高，另外雷蛇和易鑫则分别冻资1240亿元和3800亿元。然而，值得关注的，乃IPO热潮过后，资金逐步回笼市场，一个月拆息却无应声跌至此前水平，而仅仅下降至0.75厘左右。换言之，有鑒港息的「大涨小回」，新股冻资并非近月港息「大涨」的主因，这充其量只解释了近日「小回」的部分。

那幺，什幺才是「大涨」的主因？美国的一年期国债孳息，或可透露一点端倪。如图所示，其孳息水平自9月开始上升，升幅与上述一个月港元拆息相近，意味港息好大程度是受美息牵动。问题是，为何最近才受牵动？较早前为何不为所动？再看附图，以港元一年期拆息与美国一年期国债孳息比较，当可发现，港息过去一段时间都比美息高，惟差距随美息上升已逐步收窄，例如年初时差距多达0.8厘，到9月时差距则剩不足0.2厘，及至10月和11月还出现逆转。可见，美联储9月宣布启动缩表，以致美国国债出现明显沽压，孳息水平逐步升至甚而升穿港元拆息，正是造就近月港息快速上涨的主因。箇中反映了，资金停留在港元再无特别吸引力可言，醒目钱理应转至息率更高的美元方面。事实上，若果美联储下月加息，指标利率便将升至1.5厘，这较现时港元一年期拆息的1.4厘还要高。港息如不跟随美息上调，资金肯定会进一步从港元流走，并导致港元贬值。在联汇制度下，港元加息就是避免跌穿弱方兑换保证水平的必然之举。

港美息差亦见逆转

可以预期，下月美联储再度加息，对香港的影响已不能跟往日相提并论，港息根本不可能继续无动于衷，而基本上必须跟随甚至追加。毕竟，以为资金一直都会恋栈香江，以至港息一直不会上调的日子，毫无疑问已经结束；果如是，以为按息只会低企、以至楼价只升不跌的日子，同样都有终结的一天。事实上，以每100万元贷款额、还款期25年来计算，过去短短两月间H按升息0.4厘，已相当于供款负担增加约200元(如贷款额是500万元，则加1000元)，倘若下月再次加息的话，则累加幅度便达350元(如贷款额是500万元，则加1750元)。

说到底，港息上升周期已经来临，由投资者到置业者都应觉察注意，小心衡量风险和负担能力。