日股未来两季仍向好

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

全球股市今年走势续好，形成近年罕见的年内最长升市。港人较为关心的几个热门股市当中，恒指升幅接近三成，欧美股则约一成，而日股走势也不错，只是升幅只有半成，略逊于其他股市，会否是留前斗后，后来居上?

其实自日本股市在2012年触底，目前估值依旧相对较低，有别于美国股市和大部分发达市场，日经平均指数的估值也低于其他新兴市场，包括巴西、南非、墨西哥、中国及印度等。不过若只比较日本股市与历史表现，单凭市盈率低只能判断股市抵买，但之后会否上升始终要回归经济基本面。

若投资者看好该股市前景，历史市盈率愈拉愈高也不出奇(如目前的美股走势)，因此高市盈率代表投资者看好其前景，即使股价再贵也无碍投资者入市，反之亦然。因此若细看日股近年(2011至今)市盈率与指数关系，图一可见日经市盈率减历史平均(市盈率周期部分)与指数按年增长呈正比关系，而后者表现更滞后前者约六个月。

日本近两年经济按年增长虽然上升，但仍然维持在较低水平，而通胀水平虽然重返近两年高位及持续接近三个季度靠稳，但与央行目标还有一段距离，料限制日股升势。目前而言，日经平均指数市盈率略低于近年平均值，因此料日股在未来半年仍持续上升但升势放缓。

那幺对比其他环球市场，日本股市前景又如何?从图二可见，MSCI日股与环球股市市盈率周期部分与日股对环球股市表现呈反比及先后关系;换言之，当日本股市市值较环球股市偏低时，该指数在五个月后的表现相对环球股市指数较好，这是由于市值相对较低会吸引资金流入，因此出现时间差。然而目前日股市值较其他主要市场低，相信再加上基本因素不太差下，仍能进一步吸引资金。因此估计日股相对环球股市表现在未来五个月仍能保持优势。

再看另一股市走势参考指标 汇价。由于日本作为出口国，日圆贬值利好出口与推动经济，因此日股表现向来与汇价关系密切。图三显示，日圆名义汇率按年增长走势与日股相对环球股市按年增长呈明显反比关系，前者更领先约一个月。然而上月市场受美朝地缘政治局势紧张影响，市场避险情绪反覆升温，带动日圆走强，因此按以上关系估计，日股按年增长与环球股市按年增长差将见收窄，可见日股在未来一个月仍见上升但相对环球股市开始放缓。

综合三图可见，在环球股市年初至今已累积一定升幅，加上多个热门股市估值已经高企下，市场开始担心环球股市何时出现调整。若较进取的投资者仍想入市高追，其实可考虑日本股市，不过只能作两季度的短线投资而已，后市走势如何可多留意日股市盈率及日圆去向。