油价弱长息中线将回

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

美国财政部本周举行多次国债拍卖，按季发债已创新高，国债供应上升令债市受压。投资者担心若长息继续上升，将与股息比下去，并触发股市牛转熊。再看垃圾债息与美国长息差，目前回到金融海啸前的较低水平，市场自然担心若长息处于3厘以上较高水平将触发新一轮违约潮。那幺长息走势如何?除了中美贸易紧张关係缓和，朝鲜暂缓核试，市场避险需求回落刺激债息回升外，另一主要原因离不开通胀回升。那幺要预测长息去向，不妨先推测油价走势。

油价难见进一步大幅抽升

参考市场预期，以Sentix商品情绪指数变动为例，该指标反映受访者对商品价格中期走势的预期，因此图一显示其与CRB商品指数升幅整体一致。从两组数据的相关係数可见，Sentix商品情绪指数变动领先CRB商品指数升幅约四个月。此外，指标显示市场预计商品价格升幅在中期将见放缓甚至萎缩，若按红箭预示，估计CRB商品指数升幅将在未来四个月同样见放缓。

然而油价在CRB商品指数中佔比最大，目前超过三成，因此图二可见商品指数升幅与油价升幅成紧密正比关係。若按图一推测的结果，以最坏情况估计，商品指数变幅在四个月后将回落一成左右;再套入图二算式，得出油价变幅在四个月后将见近一成跌幅。换言之，油价将回落至63美元左右。

其实目前影响油价后市走势的因素，离不开地缘政治及供求去向。美国与中东关係反覆，市场预期美国的制裁可能会影响伊朗产量，加上沙特主导空袭，引发中东原油供应中断的担忧;今年第一季全球原油供过于求由去年第四季见每日128万桶大幅回落至每日8万桶，短线支持油价在高位徘徊。

至于中线走向可参考供应面。油组会否延长减产协议将是下个左右油价方向的因素，不过其反覆作风的确难以估计，唯一可预见的是沙特经济转型并有意把沙特阿美上市，估计在这前提下不会轻易结束减产计划。

至于需求层面，美国作为最大原油消费国，经济按年增长与原油需求按年增长一致。不过无论股市或是长短息差均预示美国经济增长将放缓，因此在美国原油需求升幅回落下，油价走势难见进一步大幅抽升。

油价与长息应同向

在这前提下，再看油价与十年债息关係。由于长息反映市场对通胀前景的看法，而通胀主要受油价升幅影响，因此油价与长息应同向。如图三显示，油价按年增长与美国十年债息呈正比关係;以回归分析结果p值接近零可见因果关係成立。若套上图二得出油价变幅在四个月后将见近一成跌幅于图三算式上，得出美国十年债息短线按年变动应只见0.35厘回落，即十年孳息四个月后最低处于2.6厘左右，要见长期处于3厘以上有难度。值得留意的是其实3厘只是心理关口，并非技术阻力;笔者料若十年孳息突破3.05厘，而30年期孳息上破3.23厘，才是重要信号。