英国悄悄收水

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

今晚轮到英伦银行议息，估计维持目前利率不变，市场关注其往后的加息步伐。其实英镑自脱欧公投后大幅贬值，一度推升通胀至3%，不过当局迟至去年第四季加息四分一厘，而且整体收紧货币政策态度温和，何解?

笔者相信，英国脱欧前景未明无疑是原因之一，细节一日未明，英伦银行官员对前景仍较审慎，不过中线而言最重要还是观察基本面的变化。图一可见，英国政策利率与通胀及广义货币供应M4增长一直同向，直至金融海啸后，英伦银行维持低官方利率下，三者才走势各异。其中黄框1显示，纵使通胀于2010年重拾升势，但M4增长一直放缓，英国信贷市场正在萎缩，使英伦银行维持官方利率不变。然而黄框2显示，这情况近季再次出现，由此推测当局在未来加息步伐也难见加快。

细看下，其实英国货币增长近年走势明显再次各异。图二可见英国狭义货币(M0及M1)增长有时与广义货币增长背离，其中M0增长其实一直保持稳定，不过黄框显示，其增长速度自2016年起大幅放缓，近月更见萎缩。由于狭义货币供应主要受央行控制，可见英伦银行近季已近大幅收紧流动性较强的货币供应，尝试压低通胀。相反，广义货币(M2、M3及M4)增长紧密同向，虽然三者近季均见放缓，但速度远慢于狭义货币增长。由于广义货币包括所有金融机构及私人负债，因此图三显示广义与狭义货币增长差与信贷增长见强烈正比关係，信贷增长更领先广义与狭义货币增长差约四季。

信贷增长近季放缓，因此料货币供应增长也将见回落。加上图四根据英伦银行信贷情况调查显示，贷款商表示在过往三个月内批出抵押及商业贷款能力均保持平稳，而批出无抵押贷款能力大幅下跌，可见一方面贷款商自脱欧公投后对信用评级标準明显收紧，另一方面借贷人也避免较高风险的借贷。

由是观之，企业及消费信贷增长正在及将续放缓，相信无论企业投资及个人消费增长均见回落，通胀也难见长期处于较高水平。因此估计英伦银行不会明显地加快加息，加上脱欧前景仍有变数，相信当调节狭义货币供应较为有弹性地稳定价格，同时不会为市场带来恐慌。