美国通胀将先升后跌

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

贸易战相信仍是第三季的市场焦点，若然多国落实报复性关税来应对美方，成本或最终转嫁到美国消费者而推升通胀。不过，其影响还取决于各类徵税商品在当地的供应弹性及可代替性，因此加徵关税后对通胀的影响仍难判断。那幺撇除这未知因素，参考目前美国基本面，通胀前景其实如何？

虽然美国近年平均通胀仍不及金融海啸前的水平，但自2015年起呈明显升势。图一显示，房屋价格佔美国通胀最大比例，超出四成，更远高于属于其他核心通胀类别如医疗及教育通讯。因此，若能预测楼价去向，应可略见整体通胀前景。

从需求层面来看，可参考美国房屋销售情况。图二显示，一、二手楼销售增长走势领先楼价增长约三季，两者正比关係明显。其实美国房屋销售近年开始出现放缓，一手楼销售增长自2015起只见反覆上落，而二手楼销售增长则出现回落，去年中更开始见收缩。因此若按黑箭显示，楼价增长在未来三季应见放缓。

要再进一步，可推测房屋销售增长去向。每月供款成本是影响楼市需求主要因素之一，因此图三可见，30年按揭利率按年变动领先一、二手楼销售增长，两者呈强烈反比关係。然而30年按揭利率按年变动自2016年起随联储局踏入加息周期而见明显增长，一、二手楼销售增长均见下行压力。若按黑箭显示，无论一或是二手楼销售增长在未来半年应见放缓。

然而图四可见，楼价增长领先美国通胀约一年，而楼价增长在过往一年略见增速，若按红箭显示，通胀在未来一年应仍见温和上升。再综合图二及图三得出楼价按年增长放缓将一共持续至少五季（蓝箭），因此通胀理应在一年后才见放缓（黑箭），并至少放缓至2020年中。

由是观之，美国通胀升势应接近尾声。参考联储局最新息口点阵图，预示当局预测明年还加息三次，然而2020年只加息一次，步伐与通胀预测吻合，可见联储局加息步伐其实尚算合理。