外围压力促加国加息

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

加拿大即将与美国再次谈判《北美自由贸易协议》，而加国央行亦将于下周三议息，可见下一焦点是加拿大。

综观全球通胀自2011年起稳定下来至今，加拿大是唯独可紧贴联储局加息步伐的主要央行。不过通胀还能走多远?根据2017年数据，房屋及能源在加拿大通胀佔比超过两成，因此先参考这两方面或有启示。

图一显示加拿大楼价增长与通胀中长线成正比。回归分析显示，两者因果关係成立，楼价增长领先通胀约一年。然而随当地政府于2016年中落实辣招遏抑外国买家炒楼，近年楼价增长明显放缓。若按红箭推测，料加拿大通胀在未来一年面临下行压力。

至于油价，图二可见油价增长与加拿大通胀整体同向，而且相关系数更高于楼价增长。回归分析结果也可见通胀与油价因果关係成立，纽油增长领先加拿大通胀约四个月。随着利比亚重开油田、美国早前有意发售战略油，使油价于7月中明显回落，而在短线未有利好因素下，料油价难重返近月高位75美元，图中也可见按年增长短线明显放缓。按红箭预示，料加拿大通胀在未来四个月面临下行压力，结果与图一脗合。

再看影响较为直接的进口价格。由于美国佔加拿大进口比例最大，因此只参考加拿大从美国进口的价格增长。图三显示该进口增长与加拿大通胀同升同跌，按回归分析结果，可见前者领先后者三个月。自2017年初该进口价格保持明显增长，不过于近月开始回落，按此可料加拿大通胀在未来三个月略见下行压力。

综合上述三图，可见加拿大通胀将放缓，若只参考本地因素的确难以支持其央行加快加息步伐。不过，图四显示加拿大通胀自2017年开始高于美国，然而美加利率差与通胀差存正比关係，后者更领先前者约两季。由是观之，按红箭预示美加利率差将回落，然而美国正在加息周期，间接预示加拿大银行在未来两季有加息压力，可见当局货币政策决策压力主要来自外围因素。