新兴市场货币危机仍会蔓延

易宪容

我在早几天就撰文指出，新兴市场国家的货币危机在短期内很难结束，投资者要特别当心。话刚说完，新兴市场货币危机又风起云涌。

在上个星期四新兴市场的货币又出现大动蕩，当天阿根廷披索出现崩盘式大跌，一度急跌21.7%，最低报1美元兑41.3618披索。为了支持货币汇率，阿根廷央行不得不下重药，突然大举加息15厘，把主要利率上调至60厘，企图以此来力挽狂澜。受此影响，土耳其当天传出央行副行长将会辞职后，里拉急剧下跌，一度下跌5.8%。儘管里拉没有再跌穿7里拉兑1美元，但里拉经历8月中的危机，上个星期累计下跌了11%。当天其他新兴市场货币也出现抛售潮，印度卢比下跌到历史新低，印尼盾急剧下跌至3年新低，南非兰特也下跌超过了3%。

新兴货币跌势不止

为了缓解金融危机，阿根廷总统马克里向IMF请求加快拨放500亿美元后续贷款额度，央行也把基準利率一口气调升至全球最高60%，但仍止不住披索狂跌。土耳其政府也加码祭出稳定汇率的最新措施，其央行表示将减少里拉存款的扣缴税，调高美元存款的扣缴税额；当天土耳其里拉出现了反弹，但8月月线仍然还是下跌了25%。

在上个星期五新兴市场国家的货币暂时反弹之后，9月3日又开始下跌。当天阿根廷披索在措施公布后即挫4.4%；印尼盾也创下1998年亚洲金融风暴后的低位，跌穿了15000盾兑一美元的大关；而土耳其里拉也下跌了2.8%；南非兰特、俄罗斯卢布及印度卢比最新分别下跌1.22%、0.96%及0.29%。可见，新兴市场国家的货币下跌并没有停止，新兴货币贬值震蕩在什幺时候结束也是相当不确定的。

因为，今年以来新兴市场国家的货币危机更多是这些国家本身的问题所造成。即这些国家政府都希望通过过度融资、过度负债来拉动本国经济发展，结果导致货币严重错配，企业及国家外债负担十分严重。比如土耳其2016年经常帐逆差为331亿美元，2017年升至473亿美元，预料今年赤字将攀升至516亿美元。与此同时，土耳其外债也不断膨胀，今年第一季度，外债总额达到4667亿美元，佔GDP比重达52.9%，但外汇储备只有850亿美元，外债的覆盖率（外汇储备与外债比）低于20%；而企业债务中，有40%以上是以美元计价，可见早几年土耳其的经济增长基本上是由外债所拉动。

不可低估外债赤字风险

目前这些新兴市场国家的银行抗风险能力，在执行《巴塞尔协定三》规则下，比过去是有所增强，因此，当这些国家出现货币危机时，相信不致于造成全局性的骨牌效应，但对于个别新兴市场经济体来说，还是存在相当不确定。比如，阿根廷和南非等，情况不一定乐观。阿根廷2017年外债规模约2330亿美元，佔GDP约40%，远高于20%的国际警戒线；而南非外债规模超过1400亿美元，外汇储备只有约400亿美元，两个国家的外债覆盖率都很低；加上面对庞大的财政和贸易赤字压力，这些国家的经济及货币都显得十分脆弱。

当然，当前新兴市场国家的最大风险，是其经济体的脆弱性，是其过度的信用扩张及过度依赖外债推动经济增长。所以，当发达国家的量化宽鬆政策全面收紧时，资金回流，其问题很快就暴露了出来。就目前的情况来看，随着美国经济全面向好，美国货币政策正常化的速度只会加快而不会减慢。在这种情况下，美联储的加息，美元的强势都会导致在国际市场流动的30万亿美元加速流出新兴市场并回流到美国。如果这种情况出现，必然会导致这些新兴市场国家的货币要承受更大贬值压力。再加上全球经济在中美贸易摩擦下增长放缓，未来全球金融市场震蕩可能会有增无减，这些都容易造成新兴市场国家的货币进一步的震蕩。

所以，新兴市场国家的这场货币危机短时间内难以结束，投资者及企业要特别当心。