利空齐发力 企业债危机恐为时不远

「现在投资企业债等同在压路机前捡硬币」，新债王冈拉克近日多次对投资者发出如此警告。随着美股的震蕩下行愈发频繁，叠加利率走高以及油价暴跌，以百年老店通用电气（GE）债券为代表的企业债市场正遭遇前所未有的抛售潮。目前，GE评级会否被降至垃圾级，已被视为企业债市场危机的风暴眼。

利率走高油价暴跌加速企业债抛售

回顾10月初美股大跌时的企业债市场，还是一副泰然处之的模样。然而好景不长，从10月下旬起企业债收益率开始大幅走高。截至10月底，彭博巴克莱美国企业债综合指数飙升至4.28%，当月升幅达到21个基点，为今年2月以来最大。11月16日当周美国企业债市场再遭重创，收益约为-1.5%，係2016年初油价触底以来最差单周表现。彭博巴克莱美国垃圾债指数也显示，10月前两周，美国垃圾债收益率累计升幅超过100个基点，达到约7.2%，为2016年6月以来最高。其中，评级CCC的企业债表现最糟，其收益率在11月初重回10%上方，为2017年1月来首次。同时，投资级企业债收益率上行20个基点，导致北美投资级企业债CDS（信用违约互换）价格随之飙升，当前水平已同特朗普当选总统时相当。

而资金流向监测数据机构EPFR的最新数据，继续显示出企业债市场的恶化程度。在截至11月21日的一周内，投资者从投资级债券和高收益债券基金中撤出的资金总计达57亿美元，为今年2月以来第四高。其中，投资级债券基金流出21亿美元，高收益债券基金流出36亿美元。由于美国企业债规模高达9万亿美元，近期这一市场的风云突变令华尔街不再淡定。

金融危机后由于低利率当道，美国企业成为信贷增长的主力军，大量廉价债务的借出导致企业债市场从2008年的5.5万亿美元逐渐膨胀至当前规模。期间，众多发债企业大量使用槓桿也导致企业债供过于求的同时，债务质量不断恶化，评级最低的BBB级企业债规模已超过高收益债券市场两倍多。近期，随着美股下行、利率走高以及信贷利差的走阔，市场愈发担心企业在再融资和盈利能力都将受到侵蚀，继而影响到偿债能力。此外，油价的持续暴跌也成为投资者的最新担忧。美国页岩油生产商一直都是借款大户，油价重挫开始引发对原油企业偿债能力的质疑。利空纷至遝来，加快了投资者逃离企业债的脚步。

GE未偿债规模足以撼动整个市场

据测算，如果企业债评级是以其债务槓桿高低程度作为评价基準，有55%的企业债都可能将被降为垃圾级。目前各大评级机构虽未「动刀」，也不过是企业债发行方都发布了具有安抚性质的声明，暂时缓解了评级机构的情绪而已。现今，GE的评级前景几乎已成为市场风向标。出于对GE槓桿的担忧，评级机构早前已将其信用评级下调至BBB+，仅比垃圾级高出3级。虽然仍属投资级，但市场交易价格实际上早已是垃圾级价格。放眼整个美国企业债市场，像GE这样拥有BBB评级、价格却越来越向垃圾债靠拢的企业数量正越来越多，BBB级债券规模与整个投资级债券规模佔比已高达六成。

GE未偿交易债务规模已达到1220亿美元，为全球之最。如果经济状况出现恶化，从BBB向垃圾债下沉的潜在债券规模可能在1万亿美元之巨。很难想像，在大量投资级债券评级被下调的情况下，垃圾债市场如何才能承受由此带来的冲击。

一周前，联储局曾罕见释放可能改变加息路径的信号，但与10年前的金融危机相比，当前的信贷利差走阔程度尚不足以影响联储局的紧缩币策。与此同时，近期的油价暴跌主因美国原油库存增加以及沙特为讨好特朗普政府而大举增产，鑒于特朗普对沙特的不断施压以及俄罗斯的暧昧态度，下月的OPEC会议恐难就减产达成协议，油价中短期内想要反弹尚缺乏动能。鑒于此，企业债抛售潮料将继续升温。待GE评级果真跌至「垃圾」时，企业债危机爆发估计也就不远了。

今日时报评论员 魏炜婷