暂停加息周期利好亚洲债市

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

继上期提及，无论参考美国楼市、油价或金价增长，均预示美国通胀明年有下行压力，加上近期十年减两年国债孳息下滑，预示经济增长正在放缓，估计资本市场投资气氛将进一步回落，因此，笔者相信债市将是明年投资焦点。在联储局暂停加息步伐的前景下，究竟对债市有何影响？哪个地区的债市较吸引？

先看官方利率与国库债回报的关係。图一显示，两者的增长呈强烈反比，若然参考目前利率期货显示，联储局未来一年还有两次加息机会（本月及明年3月），料美国官方利率按年变动如图一绿线显示将轻微回落，而国库债回报增长应开始回升。

再对比美国国债回报增长与全球及新兴债市回报增长，得出图二。无疑，由于美国是全球最大债市，可见美国国债回报增长与全球债市回报增长成强烈同向关係。虽然相比下，新兴债市回报增长与美国国债回报增长关係略逊于全球债市与美债，但也成正比关係，因此料新兴债市在后市也能受惠。

其实，新兴债市回报增长滞后美国国债回报增长约七个月（如图三显示），纵使偶尔见短暂背离，但整体方向一致。若然换上新兴债回报增长减MSCI新兴汇价增长数据，其走势更贴近美国国债回报增长，由此可见短暂背离应是受汇价影响。按此关係推算，如红箭预示，估计新兴债回报增长在未来一年将见上升。

再细看不同新兴地区债回报的表现。图四显示美国国债回报增长分别与亚太区、欧洲、中东及非洲和美洲的新兴债市回报表现。比较各地迴归方程序的斜率可见，美国国债回报增长推动亚太区的新兴债市回报增长力度比其他市场高，相比下，反而推动美洲新兴债市回报增长力度则较低。

由是观之，估计联储局暂停加息周期下，料亚太区新兴国家债市将较受惠，更是明年投资者聚焦的市场。

其实目前也不难发现已经有不少大型基金机构宣布将调整资金分布──减少持股，增加持债，投资策略与上述结果脗合。