接近年尾，又是时候作市场回顾及展望。美股今年创下有史以来最长牛市，维持月数高出平均月数近九成，升幅更高出平均值约倍半（见表）。然而自10月初起，多个主要经济体的经济数据逊于预期，加上投资者担心经济增长放缓，美股终于见像样的调整。参考笔者于本栏较早前的研究显示，企业投资增长及出口增长放缓，加上长短息差持续下行，均预示美国经济增长前景下行压力大，料美股于明年初仍维持弱势。不过，国际资金将流到其他市场幺？未必！
先对比全球股市年初至今表现（见图一），其中可见各大股市走势于第一季近乎同向，亚洲股市更紧贴美股，表现均优于全球水平，然而于第二季开始渐见背离，其中亚洲及英欧股市先行回软，表现远差于全球水平，而美股继续造好。纵使全球股市最终于第四季开始同向回落，但可见美股表现其实比其他市场较优，对比下外围市场吸引力较低。
再从估值角度观看。图二显示各地主要股市估值，可见走势一致回落。然而美股估值仍高于其他市场。不过论幅度而言，最大顺序为英国、美国、亚洲及欧洲。若只按估值角度来看，英股貌似有一定的吸引力。
若再看回报，图三可见美股股息水平今年逊于其他股市，而英股股息水平一直处于高位，似乎较为吸引。综合图二及图三，可见其实英美股在市盈率上相近，但股息见明显差距，英股本应值得吸纳。然而目前无论英国长短国债孳息水平均在近十年低位徘徊，若企业正持有这些债券进行再融资及改善资本结构，应能有助降低资本成本和利润，在企业财务状况稳健下，英国企业可继续用现金增派股息。
其实，英国目前经济增长稳健，通胀又处于近年高位，基本面不错，因此在全球股市调整下，英股跌幅相对较小，奈何目前面对脱欧，前景变数太多，令后市对英股却步。由是观之，外围股市无论技术上或消息面上的确逊于美股，估计资金难以流去某单一市场，料美股后市只见缓慢下行格局；标指、道指及纳指未来一个季分别下望2400、22410及6340点。
交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪
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